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可用于原料采購、庫存管理及利潤(rùn)鎖定三大場(chǎng)景

領(lǐng)子期權(quán)是一種由買入看跌期權(quán)（保護(hù)下行風(fēng)險(xiǎn)）和賣出看跌期權(quán)（獲取權(quán)利金）組合而成的策略，其核心是將資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)范圍限定在預(yù)設(shè)區(qū)間內(nèi)。領(lǐng)子期權(quán)可應(yīng)用于原料采購、庫存管理及利潤(rùn)鎖定三大場(chǎng)景，精準(zhǔn)控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

領(lǐng)子期權(quán)是一種由買入看跌期權(quán)（保護(hù)下行風(fēng)險(xiǎn)）和賣出看跌期權(quán)（獲取權(quán)利金）組合而成的策略，其核心是將資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)范圍限定在預(yù)設(shè)區(qū)間內(nèi)。領(lǐng)子期權(quán)可以看作一個(gè)保護(hù)性看跌期權(quán)加一個(gè)備兌看漲期權(quán)，即利用備兌策略的收益來攤薄保護(hù)性策略的成本。

圖為領(lǐng)子期權(quán)的到期損益

對(duì)白糖企業(yè)而言，這一策略尤其適用。首先，白糖價(jià)格受季節(jié)性（如甘蔗收割周期）、政策（如進(jìn)口配額）及國際糖價(jià)波動(dòng)影響，從企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的角度來說，更適合使用風(fēng)險(xiǎn)管理策略套期保值（下稱套保）。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理策略往往比期貨風(fēng)險(xiǎn)管理策略更具靈活性。其次，相比買入認(rèn)沽的保護(hù)性期權(quán)策略，領(lǐng)子期權(quán)策略的成本更低，因?yàn)橘u出看漲期權(quán)的權(quán)利金可覆蓋部分買入看跌期權(quán)費(fèi)用，降低套保成本。最后，從套保效果來看，當(dāng)白糖價(jià)格大跌時(shí)，看跌期權(quán)可以鎖定最低銷售價(jià)；當(dāng)白糖價(jià)格大漲時(shí)，雖然放棄部分超額收益，但是看漲期權(quán)行權(quán)的收益仍可獲得，相當(dāng)于鎖定了最高預(yù)期銷售價(jià)。

表為三種不同套保方法的差異

領(lǐng)子期權(quán)可應(yīng)用于原料采購、庫存管理及利潤(rùn)鎖定三大場(chǎng)景，精準(zhǔn)控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

場(chǎng)景1：原料采購期，鎖定甘蔗收購成本

某制糖企業(yè)需在榨季前簽訂甘蔗采購合同，但擔(dān)心未來糖價(jià)下跌導(dǎo)致成本倒掛。因此，該企業(yè)可以根據(jù)加工費(fèi)進(jìn)行利潤(rùn)核算，通過鎖定未來白糖售價(jià)來鎖定當(dāng)期的甘蔗收購成本。該企業(yè)可以買入白糖看跌期權(quán)（如執(zhí)行價(jià)5200元/噸），同時(shí)賣出看漲期權(quán)（如執(zhí)行價(jià)5500元/噸）。

效果：若糖價(jià)跌至4800元/噸，企業(yè)則可行權(quán)，以5200元/噸平倉，減少了400元/噸的虧損，相當(dāng)于變相地避免了甘蔗采購成本的增加。若糖價(jià)漲至5600元/噸，賣出看漲期權(quán)的虧損被現(xiàn)貨收益抵消，仍然可以鎖定5500元/噸的實(shí)際銷售價(jià)格，相當(dāng)于鎖定了當(dāng)期的最低甘蔗采購價(jià)。特別是在甘蔗遭遇異常天氣價(jià)格大漲的時(shí)候，后市極有可能出現(xiàn)白糖需求端不配合的情況。為了防止糖價(jià)回調(diào)導(dǎo)致的原料—產(chǎn)成品價(jià)格倒掛風(fēng)險(xiǎn)，采用領(lǐng)子期權(quán)進(jìn)行套保非常有必要。

場(chǎng)景2：庫存管理期，降低糖價(jià)波動(dòng)對(duì)庫存價(jià)值的沖擊

由于消費(fèi)旺季不旺，某制糖企業(yè)庫存積壓。糖價(jià)下跌可能導(dǎo)致減值損失，而且累庫期糖價(jià)大漲的可能性較低。假設(shè)當(dāng)時(shí)糖價(jià)5400元/噸，該企業(yè)可以買入執(zhí)行價(jià)5200元/噸的看跌期權(quán)，賣出執(zhí)行價(jià)5500元/噸的看漲期權(quán)。

效果：當(dāng)糖價(jià)跌破5200元/噸時(shí)，看跌期權(quán)補(bǔ)償庫存損失；當(dāng)糖價(jià)在5200～5500元/噸時(shí)，庫存價(jià)值穩(wěn)定。由于賣出的看漲期權(quán)虛值程度更低，該策略期初可以凈收入權(quán)利金，隨著時(shí)間流逝展期，不斷收入的權(quán)利金能夠明顯降低庫存管理的成本。賣出看漲期權(quán)雖限制庫存上漲收益上限，但權(quán)利金收入可降低庫存持有成本。在糖價(jià)窄幅震蕩時(shí)，該策略能提升庫存資產(chǎn)的綜合收益率。

圖為現(xiàn)貨庫存與領(lǐng)子期權(quán)策略的到期損益曲線（單位：元/噸）

場(chǎng)景3：利潤(rùn)鎖定期，保障加工利潤(rùn)空間

某制糖企業(yè)需穩(wěn)定利潤(rùn)率，避免糖價(jià)劇烈波動(dòng)侵蝕利潤(rùn)。該企業(yè)可以根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃，靈活選取領(lǐng)子期權(quán)的行權(quán)價(jià)，將糖價(jià)波動(dòng)范圍壓縮至目標(biāo)利潤(rùn)區(qū)間（如5200～5500元/噸），確保加工費(fèi)覆蓋成本。

效果：當(dāng)按照計(jì)劃生產(chǎn)白糖后，根據(jù)領(lǐng)子期權(quán)的效果，可以鎖定銷售價(jià)在5200～5500元/噸區(qū)間，獲得穩(wěn)定的加工利潤(rùn)。相比固定價(jià)格套保，領(lǐng)子期權(quán)可以根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期動(dòng)態(tài)調(diào)整行權(quán)價(jià)。若判斷波動(dòng)加劇，可放寬價(jià)格區(qū)間（選擇更虛值的期權(quán)），以降低權(quán)利金成本。若預(yù)期明朗，則收窄價(jià)格區(qū)間強(qiáng)化保護(hù)。

圖為不同行權(quán)價(jià)范圍的領(lǐng)子期權(quán)的到期損益曲線（單位：元/噸）

總的來說，受海外原糖增產(chǎn)預(yù)期、國內(nèi)進(jìn)口政策及消費(fèi)者習(xí)慣變化等多重因素影響，當(dāng)前國內(nèi)外糖價(jià)持續(xù)震蕩運(yùn)行，在此背景下白糖企業(yè)需強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。在原料采購、庫存管理及利潤(rùn)鎖定這三大場(chǎng)景中，白糖企業(yè)均可利用領(lǐng)子期權(quán)來精準(zhǔn)地管理風(fēng)險(xiǎn)敞口，確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0014648）