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A 產(chǎn)業(yè)鏈介紹

2024年，地產(chǎn)市場(chǎng)整體處于弱勢(shì)，這也造成玻璃需求不暢，整個(gè)玻璃行業(yè)的發(fā)展難言樂(lè)觀。

截至2024年10月，全國(guó)浮法玻璃日熔量先增后減，最大日熔量為17.65萬(wàn)噸，而彼時(shí)降至16.28萬(wàn)噸?？紤]到產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)后期仍有下降空間。全國(guó)浮法玻璃企業(yè)廠區(qū)庫(kù)存雖然階段性去化，但整體處于上漲階段，彼時(shí)庫(kù)存約為5884.4萬(wàn)重量箱，其中華北地區(qū)的庫(kù)存處于近幾年中等水平，而華中、華東和華南地區(qū)的庫(kù)存處于近幾年較高水平。浮法玻璃日度均價(jià)自2024年3月開(kāi)始持續(xù)下跌，彼時(shí)均價(jià)約為1190元/噸。從常規(guī)行情來(lái)看，各地玻璃價(jià)格應(yīng)該存在正常價(jià)差，但彼時(shí)各地玻璃價(jià)格基本接近，從側(cè)面反映了玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)的弱勢(shì)。

隨著現(xiàn)貨價(jià)格的下行，浮法玻璃企業(yè)利潤(rùn)縮水，以天然氣為燃料的生產(chǎn)線在2024年5月陷入虧損窘境，燃煤生產(chǎn)線和燃石油焦生產(chǎn)線則分別在9月和10月開(kāi)始虧損。下游深加工行業(yè)普遍反映工程訂單較少，家裝訂單相對(duì)較好，但綜合而言，訂單小、回款差、利潤(rùn)低是深加工行業(yè)的常態(tài)。

河北正大玻璃位于有“中國(guó)玻璃城”之稱的河北省沙河市。沙河地區(qū)的玻璃產(chǎn)能占全國(guó)總產(chǎn)能的比重較大，在產(chǎn)產(chǎn)能約占全國(guó)總產(chǎn)能的10%，且產(chǎn)能較為集中。沙河地區(qū)在產(chǎn)的玻璃企業(yè)共7家，共計(jì)20條生產(chǎn)線，在產(chǎn)產(chǎn)能為16450噸/日。

沙河地區(qū)的玻璃市場(chǎng)，涵蓋了相關(guān)上下游企業(yè)，包含玻璃生產(chǎn)、經(jīng)銷、貿(mào)易、加工等企業(yè)。以正大玻璃工業(yè)園為例：園區(qū)內(nèi)有10余家玻璃貿(mào)易企業(yè)、21家玻璃深加工企業(yè)，還有杭實(shí)善成和永安資本兩家玻璃交割庫(kù)。此外，當(dāng)?shù)剡€有德盛工業(yè)園、德寶工業(yè)園、綠洲工業(yè)園和新玉市場(chǎng)等，再加上周邊地區(qū)的深加工企業(yè)，沙河市場(chǎng)可以說(shuō)是全國(guó)玻璃市場(chǎng)的一個(gè)縮影。

具體到河北正大玻璃，公司成立于2000年，位于沙河市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，占地面積90萬(wàn)平方米，主要進(jìn)行浮法玻璃生產(chǎn)，擁有3條年產(chǎn)能1000萬(wàn)重量箱的高檔浮法玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)品為3~8mm優(yōu)質(zhì)浮法玻璃，廣泛用于深加工、裝飾裝修、機(jī)械電子、儀表鐘表、太陽(yáng)能等領(lǐng)域。

企業(yè)業(yè)務(wù)主要分為浮法玻璃原片生產(chǎn)、玻璃深加工、玻璃物流和倉(cāng)儲(chǔ)、玻璃貿(mào)易幾大板塊。近兩年，公司在充分利用自身?yè)碛械牟ＡЧI(yè)園資源的同時(shí)，積極搭建綜合服務(wù)平臺(tái)。目前，已經(jīng)有兩家鄭商所貿(mào)易商廠庫(kù)入駐正大玻璃工業(yè)園，部分期現(xiàn)公司也在尋求與公司合作的新模式。

B 企業(yè)制度

河北正大玻璃實(shí)際操作過(guò)程中以期現(xiàn)結(jié)合、期權(quán)運(yùn)用為主，跨期套利為輔，根據(jù)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和發(fā)展態(tài)勢(shì)，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，立足實(shí)踐，創(chuàng)新操作模式。期貨交易的每一個(gè)環(huán)節(jié)都安排專人跟蹤，每周進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)制訂交易方案，決策層開(kāi)明果斷，決策流程嚴(yán)謹(jǐn)迅速。目前，公司的幾種合作模式都得到了業(yè)內(nèi)的認(rèn)可，之前參與期貨熱情不高的玻璃產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，看到河北正大玻璃靈活的交易模式既能少冒風(fēng)險(xiǎn)，又能提前鎖定利潤(rùn)、方便下游客戶，現(xiàn)在也在積極學(xué)習(xí)，準(zhǔn)備拿起金融工具，為公司經(jīng)營(yíng)“保駕護(hù)航”。

業(yè)務(wù)管理制度

銷售部每周要商討玻璃現(xiàn)貨走勢(shì)，每日要更新價(jià)格和庫(kù)存明細(xì)，同時(shí)跟蹤各個(gè)廠家的即時(shí)動(dòng)態(tài)，方便對(duì)自身價(jià)格進(jìn)行微調(diào)。此外，要結(jié)合市場(chǎng)情況和供需平衡表，預(yù)判自身玻璃庫(kù)存增減。

采購(gòu)部要把握純堿等原料的行業(yè)趨勢(shì)，對(duì)價(jià)格變動(dòng)要高度敏感。根據(jù)自身的庫(kù)存增減和現(xiàn)貨變動(dòng)合理采購(gòu)，防止出現(xiàn)庫(kù)存偏低或者高價(jià)庫(kù)存偏多的情況。

同時(shí)，上述部門要與期貨部及時(shí)分享信息，促使玻璃、純堿庫(kù)存的套保工作與交割工作順利進(jìn)行。

期貨部每周要商討宏觀走勢(shì)以及玻璃、純堿期現(xiàn)貨走勢(shì)，并及時(shí)將信息與銷售部和供應(yīng)部分享。期貨部發(fā)現(xiàn)套保機(jī)會(huì)后，要與銷售部、供應(yīng)部溝通，結(jié)合現(xiàn)有銷售與庫(kù)存情況，做出是否套保的決策。如需進(jìn)行交割，則應(yīng)明確交割工作的細(xì)節(jié)與職責(zé)劃分。期貨賬戶風(fēng)險(xiǎn)度的監(jiān)控由期貨部經(jīng)理負(fù)責(zé)，由公司副總經(jīng)理監(jiān)督。

稽核部負(fù)責(zé)公司整體的風(fēng)控體系與制度，嚴(yán)格把握與公司利益相關(guān)的事項(xiàng)與安排。

風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

為加強(qiáng)企業(yè)期貨套保業(yè)務(wù)的內(nèi)控管理，有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，公司建立了規(guī)范的期貨部管理體系，制定了參與期貨市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)章制度，主要包括合規(guī)管理和內(nèi)部控制。

合規(guī)管理包括宣傳及培養(yǎng)合規(guī)意識(shí)、推進(jìn)規(guī)則制度建設(shè)。

內(nèi)部控制包括四個(gè)部分：一是公司套保業(yè)務(wù)僅限于鄭商所掛牌上市的玻璃和純堿期貨及期權(quán)合約。近年來(lái)宏觀情緒對(duì)商品市場(chǎng)的影響較大，黑色相關(guān)品種的走勢(shì)也是重點(diǎn)參考對(duì)象，以此來(lái)輔助體會(huì)商品市場(chǎng)的情緒波動(dòng)。不過(guò)，公司直接參與的品種僅限玻璃和純堿。二是期貨頭寸數(shù)量要有相應(yīng)依據(jù)，如果有超出部分，那么相當(dāng)于單邊做空/做多，與投機(jī)無(wú)異，會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)。三是套保計(jì)劃必須報(bào)知決策小組，決策小組通過(guò)后方可執(zhí)行。四是套保頭寸建立后，可以根據(jù)行情的波動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，但不得頻繁操作，不得過(guò)度投機(jī)。

套保規(guī)模及策略

玻璃品種套保規(guī)模的要求為：期貨凈多頭寸數(shù)量必須與下游客戶訂單需求相匹配；期貨凈空頭寸數(shù)量不得超過(guò)企業(yè)套保現(xiàn)貨的數(shù)量。純堿品種套保規(guī)模的要求為：期貨凈多頭寸數(shù)量一般不超過(guò)自身1個(gè)月的用量；期貨凈空頭寸數(shù)量一般不超過(guò)現(xiàn)有原料庫(kù)存的二分之一。

產(chǎn)品玻璃市場(chǎng)上，若盤面價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，且預(yù)期現(xiàn)貨后期走勢(shì)偏弱，要及時(shí)抓住賣出套保機(jī)會(huì)。若盤面價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，則需根據(jù)現(xiàn)貨實(shí)際情況和生產(chǎn)成本考慮是否貼水套保，這時(shí)要謹(jǐn)慎操作。原料純堿市場(chǎng)上，若期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，可建立買入套保頭寸，若期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，且現(xiàn)貨不容易買到，也可建立買入套保頭寸。賣出套保則需根據(jù)自身的純堿庫(kù)存，以及純堿現(xiàn)貨后期走勢(shì)進(jìn)行判斷，要謹(jǐn)慎操作。

C 具體操作

案例一：玻璃賣出套保

2024年4月，湖北地區(qū)玻璃現(xiàn)貨價(jià)格在1500元/噸左右，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)面臨著銷售走弱以及庫(kù)存高企的壓力。2024年4月25日，玻璃盤面最高上漲至1609元/噸，沙河地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格在1550元/噸，給了廠家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)賣出套保的機(jī)會(huì)。

2024年4月25日，河北正大玻璃在盤面沖高至1600元/噸時(shí)建立空頭頭寸2000噸。隨后，盤面跌破1500元/噸，公司逐步將套保頭寸平倉(cāng)。最終，獲得約100元/噸的盈利，轉(zhuǎn)出的現(xiàn)貨依然由銷售部正常銷售。

市場(chǎng)給出了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套保的機(jī)會(huì)，對(duì)玻璃生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，要根據(jù)庫(kù)存情況和銷售計(jì)劃，適時(shí)適量地作出安排，來(lái)規(guī)避后期可能出現(xiàn)的弱勢(shì)行情。

案例二：玻璃賣出看漲期權(quán)

2024年6月10日是端午節(jié)，端午假期之后玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)明顯轉(zhuǎn)弱，沙河地區(qū)玻璃價(jià)格逐步下調(diào)，均價(jià)從1600元/噸跌至1500元/噸，廠家也開(kāi)始累庫(kù)。2024年6月21日，玻璃期權(quán)掛牌上市。公司經(jīng)過(guò)前期對(duì)期權(quán)的學(xué)習(xí)，選擇在盤面進(jìn)行賣出看漲期權(quán)操作。

2024年6月21日，公司選擇玻璃2409合約賣出看漲至1820元/噸的合約，在權(quán)利金26元/噸時(shí)建立頭寸1000噸。隨后，隨著期貨盤面的持續(xù)下跌，該賣出看漲合約的權(quán)利金也逐步收縮，當(dāng)權(quán)利金接近5元/噸的時(shí)候，公司逐步平倉(cāng)。最終，獲得約20元/噸的權(quán)利金收益，對(duì)現(xiàn)貨起到了保值的效果。

玻璃期權(quán)為實(shí)體企業(yè)提供了更加豐富、精細(xì)、靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。相比期貨套保走交割流程的固定收益，期權(quán)可以從權(quán)利金的波動(dòng)中獲得額外收益。企業(yè)根據(jù)自身情況，期貨、期權(quán)工具結(jié)合運(yùn)用，效果更佳。

案例三：玻璃賣出看漲期權(quán)

夏季對(duì)玻璃市場(chǎng)是一大考驗(yàn)。多雨和悶熱的天氣不利于玻璃儲(chǔ)存。另外，整個(gè)7月，玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)通常處于弱勢(shì)狀態(tài)。2024年7月，全國(guó)玻璃現(xiàn)貨均價(jià)從1500元/噸降至1400元/噸，市場(chǎng)交投清淡，廠家持續(xù)累庫(kù)。經(jīng)歷了上一次的賣出看漲期權(quán)操作，河北正大玻璃在2024年7月中下旬依舊選擇建立賣出看漲期權(quán)頭寸，來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

2024年7月23日，公司選擇玻璃2501合約賣出看漲至1600元/噸的合約，在權(quán)利金40元/噸時(shí)建立頭寸2000噸。隨后，隨著盤面的持續(xù)下跌，該賣出看漲合約的權(quán)利金逐步收縮。市場(chǎng)對(duì)2024年9月底出現(xiàn)宏觀利好的預(yù)期強(qiáng)烈，企業(yè)在9月初權(quán)利金跌破10元/噸時(shí)便逐步平倉(cāng)。最終，獲得約30元/噸的權(quán)利金收益。

企業(yè)使用期權(quán)工具，可以從中獲得權(quán)利金波動(dòng)帶來(lái)的額外收益，以此優(yōu)化企業(yè)成本。不過(guò)，賣出看漲期權(quán)頭寸的建立，一定要有對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨進(jìn)行匹配，防止出現(xiàn)單邊風(fēng)險(xiǎn)。

案例四：純堿賣出套保

2024年夏季，沙河地區(qū)的玻璃企業(yè)為防止雨季影響運(yùn)輸，加大了對(duì)純堿的采購(gòu)力度。2024年8月開(kāi)始，隨著純堿檢修裝置的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，廠家?guī)齑骈_(kāi)始增加，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌跡象。為了防止廠內(nèi)純堿庫(kù)存貶值，河北正大玻璃選擇在盤面進(jìn)行賣出套保操作。

2024年8月初，公司在2409合約價(jià)格為1750元/噸時(shí)建立空頭頭寸1000噸。當(dāng)盤面跌破1600元/噸時(shí)，公司逐步平倉(cāng)。最終，獲得約150元/噸的收益，有效對(duì)沖了現(xiàn)貨降價(jià)帶來(lái)的原料庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)玻璃企業(yè)來(lái)說(shuō)，純堿買入套保并不是唯一選項(xiàng)，適時(shí)適度對(duì)自身的純堿庫(kù)存進(jìn)行賣出套保操作，也是降低生產(chǎn)成本的優(yōu)選路徑。

D 實(shí)踐總結(jié)

經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

在河北正大玻璃參與期貨市場(chǎng)的多年里，企業(yè)不斷探索，開(kāi)展了多種多樣的有效規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的操作，逐步從原來(lái)簡(jiǎn)單的產(chǎn)成品賣出套保，發(fā)展為原料庫(kù)存保值、原料采購(gòu)、合作套保、期現(xiàn)套利、月間套利、鎖定遠(yuǎn)期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等模式。2024年，公司利用金融衍生工具完成純堿買入套保4萬(wàn)噸、玻璃賣出套保15萬(wàn)噸，有效對(duì)沖了經(jīng)營(yíng)中存在的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在實(shí)際操作的過(guò)程中，也形成了自己的認(rèn)識(shí)。

其一，對(duì)套保時(shí)機(jī)的選擇，若更精準(zhǔn)一些，則會(huì)有更佳的效果。套保的結(jié)果可能與自身預(yù)判的結(jié)果并不完全相符，后續(xù)還要加強(qiáng)對(duì)期現(xiàn)市場(chǎng)的學(xué)習(xí)和理解。

其二，期權(quán)波動(dòng)可能比期貨更大，在套保時(shí)會(huì)出現(xiàn)心態(tài)不穩(wěn)或者對(duì)期權(quán)理解不到位的情況，從而導(dǎo)致期權(quán)套保倉(cāng)位一直偏低、對(duì)期權(quán)運(yùn)用也沒(méi)有期貨那么熟練，后續(xù)要加強(qiáng)對(duì)期權(quán)策略和組合的深度學(xué)習(xí)。

其三，無(wú)論是玻璃產(chǎn)品套保還是純堿原料套保，2024年除了基本面之外，宏觀政策等外部因素的影響也較大，公司期貨部對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策運(yùn)行等的學(xué)習(xí)深度有待進(jìn)一步提升。今后要緊跟時(shí)事、學(xué)習(xí)宏觀，多向優(yōu)秀的研究員和分析師請(qǐng)教，全方位提升對(duì)市場(chǎng)的理解維度。

存在的問(wèn)題

經(jīng)過(guò)多年的期貨操作，河北正大玻璃也總結(jié)了自身交易過(guò)程中存在的問(wèn)題，以期優(yōu)化操作流程，提高操作質(zhì)效。

其一，近年來(lái)，宏觀因素對(duì)商品市場(chǎng)情緒的影響加大，商品的金融屬性增強(qiáng)，品種的價(jià)格波動(dòng)速度更快，市場(chǎng)對(duì)基本面的反應(yīng)更加敏感，企業(yè)可以參與的時(shí)間窗口變小。

其二，交易所規(guī)定了交割品的規(guī)格，若客戶需要定制大量非交割品，則想要通過(guò)期貨、期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖，合理的套保比例就很難計(jì)算。

其三，期貨賬戶的保證金管理有一定難度。套保遇到單邊市時(shí)，財(cái)務(wù)賬面上非經(jīng)常性損益科目可能出現(xiàn)異常，給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)層面的困擾。（本案例由銀河期貨提供）