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8月下旬至10月中旬，在煤炭漲勢(shì)趨緩、原油大幅下挫、下游需求不及預(yù)期、裝置負(fù)荷提升、新產(chǎn)能釋放等多重利空影響下，乙二醇期價(jià)持續(xù)下跌，逼近上半年低點(diǎn)。10月下旬以來(lái)，終端訂單邊際改善帶動(dòng)聚酯去庫(kù)，加之原油和煤炭?jī)r(jià)格止跌反彈，乙二醇期價(jià)見(jiàn)底回升。但新一輪擴(kuò)張周期開(kāi)啟，乙二醇供應(yīng)壓力加大，或限制期價(jià)反彈空間。

能源價(jià)格堅(jiān)挺 成本支撐強(qiáng)化

乙二醇的生產(chǎn)工藝分為石油路線、煤制路線和其他路線，前兩種工藝路線占到國(guó)內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能的80%以上。因此，原油和煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)均對(duì)乙二醇價(jià)格有顯著影響。

10月下旬以來(lái)，俄烏沖突升級(jí)，歐美加大對(duì)俄制裁，加之中美貿(mào)易局勢(shì)緩和，國(guó)際油價(jià)反彈強(qiáng)勁。美俄領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面取消，美加大對(duì)俄制裁，將俄羅斯石油公司和盧克石油公司列入制裁名單。據(jù)機(jī)構(gòu)估計(jì)，這兩家公司合計(jì)占俄原油出口總量的近一半，今年上半年約為220萬(wàn)桶/日，其石油和天然氣行業(yè)的稅收約占俄政府預(yù)算的四分之一。此外，歐盟通過(guò)了第19輪對(duì)俄制裁，禁止進(jìn)口俄液化天然氣，并對(duì)俄原油買家實(shí)施二級(jí)制裁。迫于壓力，印度可能同意逐步減少對(duì)俄石油的進(jìn)口。這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)俄原油出口受阻的擔(dān)憂，加之中美貿(mào)易局勢(shì)緩和，國(guó)際油價(jià)受到提振。

在油價(jià)企穩(wěn)的同時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格也再度走強(qiáng)。一方面，動(dòng)力煤產(chǎn)量受限。主產(chǎn)區(qū)政策管控，陜西、內(nèi)蒙古、山西等主產(chǎn)區(qū)加強(qiáng)煤礦超產(chǎn)治理與安監(jiān)環(huán)保檢查，嚴(yán)厲打擊違規(guī)生產(chǎn)行為，部分煤礦因超產(chǎn)或安全問(wèn)題被責(zé)令停產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量明顯下降。另外，10月7日起大秦線啟動(dòng)秋季集中檢修，發(fā)運(yùn)量大幅下降，導(dǎo)致港口調(diào)進(jìn)量減少，貨源補(bǔ)充不及時(shí)，加劇了供應(yīng)緊張。另一方面，盡管下游電煤需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，但化工、建材等非電行業(yè)的耗煤量顯著增長(zhǎng)，拉動(dòng)了對(duì)動(dòng)力煤的需求。尤其是化工行業(yè)，作為動(dòng)力煤的新興需求端，其增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的持續(xù)性，支撐了煤價(jià)的上漲。此外，東北、華北等地區(qū)的供熱企業(yè)及電廠提前啟動(dòng)冬儲(chǔ)采購(gòu)，增加了對(duì)動(dòng)力煤的需求。原油和煤炭?jī)r(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，對(duì)乙二醇成本支撐有所強(qiáng)化。

終端訂單改善 聚酯負(fù)荷上調(diào)

10月中下旬以來(lái)，成本端能源價(jià)格反彈，提振市場(chǎng)信心，疊加南北方氣溫驟降和“雙11”效應(yīng)，終端面料出貨速度加快，部分針織品庫(kù)存緊張，價(jià)格提升使名義現(xiàn)金流得到改善，坯布庫(kù)存得到去化。織造企業(yè)新訂單指數(shù)明顯回升，江浙終端織造開(kāi)工率整體上升。據(jù)CCF統(tǒng)計(jì)，截至10月24日當(dāng)周，江浙加彈綜合開(kāi)工率升至84%，環(huán)比回升4個(gè)百分點(diǎn)；江浙織機(jī)綜合開(kāi)工率升至75%，環(huán)比回升6個(gè)百分點(diǎn)；江浙印染綜合開(kāi)工率升至82%，環(huán)比回升4個(gè)百分點(diǎn)。滌絲階段性低價(jià)引發(fā)終端備貨增加，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存大幅去化。此外，由于前期聚酯原料端價(jià)格持續(xù)下挫，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流得到改善。在庫(kù)存去化、利潤(rùn)良好背景下，預(yù)計(jì)10月份聚酯平均負(fù)荷將維持在91.5.%，11月份平均負(fù)荷將上調(diào)至90.5%，明顯好于此前市場(chǎng)預(yù)期。

供應(yīng)持續(xù)寬松 乙二醇反彈受限

去年乙二醇沒(méi)有新增產(chǎn)能，伴隨著裕龍石化80萬(wàn)噸乙二醇新裝置于今年9月底投產(chǎn)，未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)乙二醇將迎來(lái)新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。今年新增乙二醇產(chǎn)能160萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速為5.6%。明年有廣東巴斯夫80萬(wàn)噸乙二醇新裝置計(jì)劃年初投產(chǎn)，中沙古雷100萬(wàn)噸、華錦阿美35萬(wàn)噸新裝置計(jì)劃明年年底投產(chǎn)，明年產(chǎn)能增速將提升至7.1%。2027年之后仍有多套大型裝置計(jì)劃投產(chǎn)，如古雷、中科、殼牌的二期項(xiàng)目，以及恒逸、中昆、天業(yè)的新審批的合成氣制乙二醇項(xiàng)目。初步估算，預(yù)計(jì)未來(lái)三年累計(jì)有超過(guò)1000萬(wàn)噸乙二醇新產(chǎn)能計(jì)劃投放。

除了產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的長(zhǎng)期供應(yīng)壓力，由于今年原油和煤炭?jī)r(jià)格重心整體下移，成本端讓利使得乙二醇生產(chǎn)利潤(rùn)處于中性偏高水平。尤其是隨著近年來(lái)煤化工技術(shù)革新及催化劑成本下降，行業(yè)的單耗、加工成本、運(yùn)費(fèi)得到一定的優(yōu)化，煤制乙二醇生產(chǎn)利潤(rùn)達(dá)到近幾年同期高位。經(jīng)過(guò)去年持續(xù)去庫(kù)，乙二醇港口庫(kù)存處于低位，加之利潤(rùn)良好，工廠生產(chǎn)積極性較高。二季度檢修季過(guò)后，下半年乙二醇開(kāi)工率持續(xù)回升。截至10月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇負(fù)荷在70.18%，較5月底低點(diǎn)提升了21個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)乙二醇總負(fù)荷在68.26%，提升了15.9個(gè)百分點(diǎn)。

此外，乙二醇進(jìn)口貨源也較為寬裕。目前國(guó)外乙二醇裝置平均負(fù)荷維持高位，中東、北美地區(qū)平均負(fù)荷在八成至九成之間。預(yù)計(jì)四季度乙二醇進(jìn)口量將維持高位，月平均進(jìn)口量或在65萬(wàn)噸。未來(lái)乙二醇供應(yīng)將持續(xù)保持寬松。

綜合來(lái)看，短期成本走強(qiáng)和需求改善，對(duì)乙二醇期價(jià)形成一定支撐。但需求驅(qū)動(dòng)持續(xù)性有限，且供應(yīng)持續(xù)寬松或抑制乙二醇期價(jià)反彈空間。（作者：首創(chuàng)期貨 魏琳）