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10月27日，央行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上作“中國宏觀審慎管理體系的建設(shè)實踐與未來演進(jìn)”的主題演講，其中明確提出“將恢復(fù)公開市場國債買賣操作”。當(dāng)日，國債現(xiàn)券收益率普遍下行約5個基點，10年期國債活躍券收益率由演講前的約1.8370%快速走低至收盤時的1.7875%。28日、29日，國債活躍券收益率小幅波動，29日收于1.8125%。與此對應(yīng)，30年期、10年期、5年期、2年期國債期貨主力合約本周前3個交易日分別累計上漲0.70%、0.51%、0.43%和0.24%。

在2024年開始的貨幣政策框架調(diào)整中，買賣國債成為央行新的貨幣政策工具。2024年6月19日，潘功勝在2024陸家嘴論壇開幕式上作“中國當(dāng)前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進(jìn)”的主題演講，提出“逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱”，表示“把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境”。

2024年8月起，央行在公開市場操作中逐步增加國債買賣，并將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動性管理工具，有買有賣、雙向開展。2024年，央行累計凈買入國債1萬億元。2025年1月，國債市場供不應(yīng)求情況加劇，10年期國債活躍券收益率一度跌破1.6%的歷史低位，央行宣布階段性暫停在公開市場買入國債，避免影響投資者的配置需要。央行2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報告提及，“將繼續(xù)從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機(jī)恢復(fù)操作”。

回顧2024年央行在公開市場買賣國債的情況，央行向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，通過凈買入投放流動性，2024年8—12月凈買入規(guī)模分別為1000億元、2000億元、2000億元、2000億元和3000億元，均于月底在央行官網(wǎng)“公開市場業(yè)務(wù)”頁面“公開市場國債買賣業(yè)務(wù)公告”專欄公布。

從市場表現(xiàn)來看，央行凈買入國債期間收益率中樞整體下行，10年期國債活躍券收益率從2024年7月底的2.145%下行至2024年12月底的1.664%，累計下行約48個基點。此外，長端期限利差有所回升，30年期與10年期的利差由2024年7月的20個基點收窄至2024年9月的10個基點，之后走擴(kuò)至2024年12月底的25個基點。

潘功勝在2025金融街論壇年會上表示，“目前，債市整體運行良好，我們將恢復(fù)公開市場國債買賣操作”，即當(dāng)前國債市場供需相對平衡、利率處于相對合意水平。結(jié)合潘功勝此前的報告，“10年期國債收益率保持在1.75%~1.85%，扭轉(zhuǎn)了2024年單邊較快下行的趨勢”“流動性保持充裕，金融總量合理增長，社會融資成本處于歷史低位”等考慮，1.75%~1.85%是現(xiàn)階段利率運行的合意區(qū)間，在該區(qū)間內(nèi)，央行將落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策，為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭營造適宜的環(huán)境。

對期債市場而言，央行恢復(fù)公開市場國債買賣操作傳遞出積極信號，短期市場情緒轉(zhuǎn)暖，但實際影響程度取決于凈買入規(guī)模。2025年年初暫停操作后，隨著此前買入的國債陸續(xù)到期，央行資產(chǎn)負(fù)債表中“對中央政府債權(quán)”科目從2024年12月的2.88萬億元減少至2025年9月的2.22萬億元，累計減少0.66萬億元。若年內(nèi)國債凈買入規(guī)模不大于0.66萬億元，則央行持有的國債規(guī)模同比仍偏小，對市場的影響有限，且央行也會避免過度影響市場。國債買賣為流動性管理工具，通過買債投放流動性的話，使用降準(zhǔn)等其他工具的必要性就隨之下降。當(dāng)前，資金面平穩(wěn)，央行通過買債大幅投放流動性的必要性也不高，未來可能更多與財政政策配合發(fā)力。另外，央行對收益率曲線的管理更為重視。潘功勝在2025金融街論壇年會上提出，“發(fā)揮國債收益率曲線定價基準(zhǔn)作用”“兼顧債券市場供求和收益率曲線形態(tài)變化等情況”，國債買賣有可能成為央行管理利率曲線的常態(tài)化工具，短期來看買短賣長的可能性較大。

綜合分析，央行恢復(fù)公開市場國債操作對期債市場是個利多，但市場難以復(fù)刻2024年四季度的單邊行情。交易上，建議防守為主，繼續(xù)持有做陡收益率曲線的倉單。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號Z0021334）